Trong báo cáo phân tích mới công bố, Chứng khoán Vietcap đã điều chỉnh tăng giá mục tiêu đối với cổ phiếu VGC của Tổng Công ty Viglacera lên 66.800 đồng/cổ phiếu, cao hơn 4,2% so với mức định giá trước đó, đồng thời duy trì khuyến nghị MUA.
Mức điều chỉnh này chủ yếu đến từ triển vọng tích cực hơn của mảng khu công nghiệp, khi VGC được bổ sung thêm quỹ đất mới tại hai dự án Tây Phổ Yên ở Thái Nguyên và Phù Ninh ở Phú Thọ. Cùng với đó, kỳ vọng đẩy nhanh tiến độ bàn giao đất, sự phục hồi của mảng vật liệu xây dựng, dư nợ vay ròng giảm và việc cập nhật thời gian định giá mục tiêu sang giữa năm 2027 cũng góp phần hỗ trợ định giá mới.
Tại thời điểm báo cáo, cổ phiếu VGC có giá 43.850 đồng/cổ phiếu. Với giá mục tiêu 66.800 đồng/cổ phiếu, Vietcap ước tính dư địa tăng giá đạt 52,3%. Nếu tính thêm lợi suất cổ tức 5%, tổng mức sinh lời dự phóng đạt 57,3%.
Điểm đáng chú ý là việc nâng giá mục tiêu không chỉ phản ánh thay đổi kỹ thuật trong mô hình định giá, mà đi kèm với việc Vietcap điều chỉnh tăng tổng dự báo lợi nhuận sau thuế sau lợi ích cổ đông thiểu số giai đoạn 2026 - 2030 thêm 9%. Phần nâng dự báo này chủ yếu đến từ mảng khu công nghiệp, nơi lợi nhuận gộp được điều chỉnh tăng thêm 11% và hiện đóng góp khoảng 61% tổng lợi nhuận gộp của Viglacera.
Quỹ đất mới mở rộng dư địa cho mảng khu công nghiệp của Viglacera
Theo Vietcap, một trong những yếu tố hỗ trợ đối với VGC là việc doanh nghiệp nhận được phê duyệt đầu tư cho các khu công nghiệp và khu đô thị mới với tổng quy mô khoảng 1.000 ha. Trong đó, phần được phản ánh rõ nhất trong mô hình dự báo là khoảng 900 ha khu công nghiệp mới từ Tây Phổ Yên và Phù Ninh.
Trong tháng 1/2026, VGC đã nhận chấp thuận chủ trương đầu tư cho khoảng 900 ha khu công nghiệp mới, cao hơn đáng kể so với mức trung bình khoảng 300 ha mỗi năm trong ba năm gần đây. Việc bổ sung hai dự án này giúp Vietcap nâng dự báo diện tích bàn giao đất khu công nghiệp giai đoạn 2026 - 2030 thêm 17%.
Cụ thể, diện tích bàn giao đất khu công nghiệp của VGC được dự báo đạt 150 ha trong năm 2026, sau đó lần lượt đạt 169 ha năm 2027, 201 ha năm 2028, 219 ha năm 2029 và 186 ha năm 2030. Mức dự báo mới phản ánh kỳ vọng cao hơn đối với năm 2026, đồng thời tính đến đóng góp của các dự án mới đã được phê duyệt.
Tín hiệu ngắn hạn cũng đang hỗ trợ cho giả định này. Trong 4 tháng đầu năm 2026, doanh số cho thuê đất khu công nghiệp của VGC đạt 111 ha, gồm 37 ha tại Sông Công, 30 ha tại KCN số 1 và phần còn lại đến từ các dự án khác. Đây là doanh số cho thuê, trong khi 150 ha là diện tích bàn giao dự kiến cho cả năm 2026. Do đó, kết quả cho thuê tích cực mới là cơ sở hỗ trợ kỳ vọng bàn giao, còn thời điểm ghi nhận doanh thu vẫn phụ thuộc vào tiến độ thực hiện thực tế.
Tại Đại hội đồng cổ đông năm 2026, ban lãnh đạo VGC tiếp tục giữ quan điểm lạc quan với mảng khu công nghiệp, dù môi trường vĩ mô quốc tế còn nhiều biến động. Doanh nghiệp hiện nhìn thấy tiềm năng bàn giao khoảng 150 ha đất khu công nghiệp trong năm nay, cao hơn kế hoạch kinh doanh 125 ha và cũng vượt mức thực hiện 130 ha của năm 2024, 120 ha của năm 2025.
Tuy nhiên, triển vọng tích cực của mảng khu công nghiệp không đến từ giả định biên lợi nhuận cao hơn. Vietcap đã hạ dự báo biên lợi nhuận gộp bình quân của mảng này trong giai đoạn 2026 - 2030 xuống 47%, so với mức 56% trước đó. Nguyên nhân là biên lợi nhuận gộp quý I/2026 thấp hơn kỳ vọng, trong khi chi phí đền bù đất và đầu tư hạ tầng tăng.
Dù vậy, phần tăng thêm về diện tích bàn giao được đánh giá có thể bù đắp phần lớn tác động bất lợi từ biên lợi nhuận thấp hơn. Đây là lý do định giá mảng khu công nghiệp vẫn được điều chỉnh tăng trong mô hình mới, dù giả định về biên lợi nhuận không còn cao như trước.
Lợi nhuận năm 2026 dự kiến tăng nhờ hai mảng chính
Cho năm 2026, Vietcap dự báo VGC đạt doanh thu hợp nhất 17.003 tỷ đồng, tăng 27,7% so với năm trước. Lợi nhuận sau thuế sau lợi ích cổ đông thiểu số dự kiến đạt 1.684 tỷ đồng, tăng 20%.
Động lực tăng trưởng đến từ cả khu công nghiệp và vật liệu xây dựng. Trong đó, doanh thu từ cho thuê khu công nghiệp và dịch vụ khu công nghiệp được dự báo đạt 6.059 tỷ đồng, tăng 44%. Lợi nhuận gộp của mảng này ước đạt 2.928 tỷ đồng, tăng 24%, chủ yếu nhờ diện tích bàn giao đất tăng 25%.
Mảng vật liệu xây dựng cũng được kỳ vọng đóng góp tích cực hơn sau giai đoạn khó khăn. Vietcap dự báo doanh thu mảng này đạt 10.566 tỷ đồng trong năm 2026, tăng 20%; lợi nhuận gộp đạt 1.933 tỷ đồng, tăng 32%. Mảng bất động sản nhà ở dự kiến đạt 546 tỷ đồng doanh thu, tăng 20%, với lợi nhuận gộp khoảng 90 tỷ đồng.
Kết quả quý I/2026 cho thấy bức tranh ngắn hạn vẫn có độ trễ nhất định so với triển vọng cả năm. Doanh thu quý I của VGC đạt khoảng 3.300 tỷ đồng, tăng 15% so với cùng kỳ và hoàn thành khoảng 20% dự báo năm. Tuy nhiên, lợi nhuận sau thuế sau lợi ích cổ đông thiểu số chỉ đạt 216 tỷ đồng, giảm 33% và hoàn thành 13% dự báo năm.
Theo Vietcap, quý I thường là mùa thấp điểm của hoạt động bàn giao khu công nghiệp. Vì vậy, kết quả lợi nhuận đầu năm chưa phản ánh đầy đủ kỳ vọng cho cả năm, nhưng cũng cho thấy tiến độ bàn giao trong các quý còn lại sẽ là yếu tố quan trọng đối với khả năng hoàn thành dự báo.
Ở mảng vật liệu xây dựng, tín hiệu phục hồi thể hiện rõ hơn ở nhóm kính xây dựng. Ban lãnh đạo VGC cho biết mảng này đã có lãi trở lại trong quý I/2026 sau giai đoạn thua lỗ từ năm 2023. Diễn biến này được hỗ trợ bởi thuế chống bán phá giá tạm thời có hiệu lực từ tháng 2/2026 và doanh thu quý I của mảng kính tăng 50% so với cùng kỳ.
Sự phục hồi này là một trong những cơ sở để Vietcap kỳ vọng biên lợi nhuận gộp hợp nhất của mảng vật liệu xây dựng năm 2026 cải thiện lên 18,3%, tăng 1,7% so với năm trước. Ngoài yếu tố thị trường, quá trình tái cấu trúc cũng được xem là yếu tố hỗ trợ.
VGC đã khởi động kế hoạch tái cấu trúc toàn tập đoàn từ tháng 8/2025, tập trung chủ yếu vào mảng vật liệu xây dựng. Theo cấu trúc mới, hoạt động kinh doanh được tổ chức lại thành bốn nhóm chính gồm gạch men, sản phẩm gốm sứ và vòi nước, kính xây dựng và gạch xây dựng.
Việc tái cấu trúc hướng tới tinh gọn hoạt động, giảm số lượng công ty con và tầng quản lý, đồng thời giúp doanh nghiệp cân bằng tốt hơn giữa nhu cầu và sản xuất, tối ưu hàng tồn kho và giảm chi phí bán hàng. Vietcap cho biết mục tiêu dài hạn là đưa tỷ lệ chi phí bán hàng trên doanh thu của mảng vật liệu xây dựng giảm từ khoảng 9% xuống 5%.
Về triển vọng dài hạn, Vietcap dự báo doanh thu của VGC giai đoạn 2026 - 2030 tăng trưởng kép 13% mỗi năm. Mảng vật liệu xây dựng dự kiến tăng trưởng kép 10%, được hỗ trợ bởi nhu cầu bất động sản phục hồi dần và các kế hoạch mở rộng công suất. Trong khi đó, mảng cho thuê khu công nghiệp được dự báo tăng trưởng kép 17%, nhờ phí dịch vụ khu công nghiệp tăng ổn định, giá cho thuê bình quân tăng khoảng 5% mỗi năm và diện tích bàn giao tiếp tục mở rộng.
Lợi nhuận sau thuế sau lợi ích cổ đông thiểu số giai đoạn 2026 - 2030 được dự báo tăng trưởng kép 20% mỗi năm. Động lực chính đến từ lợi nhuận gộp mảng cho thuê và dịch vụ khu công nghiệp tăng trưởng kép 15%, cùng với lợi nhuận gộp mảng vật liệu xây dựng tăng trưởng kép 16%.
Trong phần định giá, Vietcap tiếp tục sử dụng phương pháp tổng giá trị từng phần đối với VGC. Theo mô hình này, giá trị vốn chủ sở hữu ròng của doanh nghiệp được ước tính ở mức 29.930 tỷ đồng, trong đó mảng khu công nghiệp đóng góp 16.441 tỷ đồng và mảng vật liệu xây dựng đóng góp 13.489 tỷ đồng. Trên cơ sở 448 triệu cổ phiếu đang lưu hành, giá mục tiêu được đưa ra ở mức 66.800 đồng/cổ phiếu.
Vietcap cho rằng VGC hiện có mức định giá tương đối hấp dẫn, với P/E dự phóng năm 2026 ở mức 12,3 lần, tương ứng PEG 0,6 lần, dựa trên tốc độ tăng trưởng kép lợi nhuận sau thuế sau lợi ích cổ đông thiểu số giai đoạn 2026 - 2030 ở mức 20%.
Báo cáo cũng lưu ý rủi ro chính đối với VGC là diện tích bàn giao đất khu công nghiệp thấp hơn kỳ vọng. Ngoài ra, kế hoạch thoái vốn nhà nước tại doanh nghiệp đã được hoãn từ giai đoạn 2024 - 2025 sang giai đoạn 2026 - 2030. Thời điểm cụ thể sẽ được quyết định sau, do những thách thức trong việc định giá tài sản tại Cuba và quy mô tài sản của VGC tiếp tục tăng trong bối cảnh hiệu quả kinh doanh cải thiện.
